外資力挺 面板股扳回面子

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看好下半年復甦 首選仍是友達
' ]# D+ I6 d( a& N0 I5 ?文╱《投資情報周刊》

整理長達半年之久的面板股，春節前終於一吐悶氣，展開強勢反彈，在外資對景氣看法相繼翻空為多之後，對面板廠下半年景氣大好已無疑慮，但關鍵在於景氣是第一季落底或是第二季，目前普遍看法傾向朝第二季景氣優於第一季的方向解讀，如果確定第一季落底，現在就是面板股的底部，相對回補力道也會相當驚人
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股價醞釀強勢反彈力道

) ~4 j: D% k1 t+ j) _4 D9 C6 {! o* D+ A從股價淨值比（P╱ B）的角度來看，外資指出，友達 (2409) 合併廣輝加上第四季獲利的每股淨值約 30.5 元，以目前友達的股價來計算，股價淨值比甚低。如果配合今年度全球面板廠的資本支出合計下滑 25%，縮減資本支出的規模直逼 2001 年。由於資本支出大幅下滑，過去都是景氣反彈的先期指標，從股價淨值比、資本支出以及基本面來看，面板股價已經開始醞釀強勢的反彈力道。

面板景氣終於露出曙光，奇美電 (3009) 總經理何昭陽日前於法說會上表示，面板業景氣可望在第二季落底，第三季逐步復甦，第四季有缺貨可能，激勵面板族群走高。

* {1 O- t. y# n' J8 n5 b: J  B何昭陽表示，由於去年第四季庫存已經開始控制，且聖誕節銷售狀況不錯，因此今年第一季雖然是淡季，卻是屬於健康淡季，整體來說今年的景氣將優於去年。

何昭陽強調，LCD TV 市場雖有所成長，但是價格下滑速度超過預期，因此 TV 面板目前較難獲利，奇美電的大戰略是 OA 以及 TV 並重。此外，奇美電是第一家釋出景氣風向球的台灣面板廠，對下半年景氣看好的說法與三星、LPL 一致，面板業景氣反轉逐漸形成共識。
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! k, _( E( h  l/ `' q$ k奇美電去年第四季表現，雖令市場大失所望，外資也不例外，不過，失望歸失望，在看好面板產業下半年表現下，並未再調降評等，包括德意志、美林和摩根大通證券都是重申「中立」評等，建議投資人先觀望一陣子，而原先相當看好的瑞信證券，雖然重申「優於大盤」評等，但將今明兩年的獲利分別調降 14% 和12% ，目標價從 47.5 元降至 41.2 元。

+ l' x1 v: D; R! {) }打入一線廠是奇美電最大挑戰

外資認為，奇美電對第一季的預估符合市場預期，美林和瑞信證券都認為，目前股價已經將利空反應進去。美林證券進一步指出，奇美電將今年液晶電視出貨目標成長率訂在 45%，低於整個產業的 60% 的成長率，這可能和奇美電客戶基礎較為薄弱有關，有 50-60% 都是供應二線或白牌業者，如何打入一線大廠仍是奇美電的最大挑戰。
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繼摩根大通證券和摩根士丹利證券看好面板產業下半年的復甦情形後，外資紛紛對面板業轉趨樂觀，瑞銀證券指出，預估面板產業今年第一季來到谷底，下半年會呈現供給吃緊情況，價格也會持穩，甚至上揚，預估廠商營運今年下半年好轉，並且會持續到 2008 年。不僅瑞銀，多家外資也持相同看法，同時指出，面板
2 [6 P0 W" s! s廠中首選是友達。
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瑞銀證券投資研究副總裁林育民指出，面板廠的財務結構很差，庫存降到很低的水位，就代表已經來到谷底，此外，面板業過去兩年半有一半的時間供過於求，但未來四季會有兩季半會呈現缺貨狀況，供給過剩的情況大幅改善。

瑞銀對台灣兩大面板廠奇美電和友達評等都是買進，目標價分別是 40 元和 54 元，不過，二家面板廠中，較看好友達。因為目前友達淨值只在 1.4 倍，而奇美電只有 1 倍，投資人不喜歡奇美電的原因是營運品質太差了，獲利波動性太高，可預測性太低，非本業投資過多，以致於散戶和基金經理人都不青睞。

面板股中首選仍是友達

: U% Q! A- s( ^反觀友達，在面板廠中表現不錯，獲利波動性小，可預測性高，而且非本業的投資少，由投資風險和收益來看，當然會選友達棄奇美電。
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5 Y. j  W7 C: V# a& ^奇美電在法說會中公佈去年第四季獲利，令外資大失所望，紛紛調降奇美電今年獲利預估值，但在看好面板產業下半年表現下，對奇美電的投資評等大多為中立，像是德意志、美林和摩根大通證券看法就是中立評等，而花旗環球和瑞信證券雖然建議買進，但調降了奇美電的獲利預期，同時指出，面板股中首選仍是友達。
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( p" R/ f/ W3 b9 j  g7 ^: m美林證券指出，奇美電今年液晶電視出貨目標成長率為 45%，低於產業界 60% 的水準，這是因為奇美電客戶基礎較薄弱，50-60% 都是供應二線廠商，如何打入一線大廠是最大的挑戰，對奇美電重申中立評等。
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花旗環球證券分析師張家麒認為奇美電去年第四季表現不如預期，因此，下修今年第一季獲利預估值，略低於損益兩平，預估全年每股盈餘為 1.21 元。股價方面，面板產業資本支出創下歷史新低，面板價格可望在6、7 月以前止跌回穩，股價跌幅已深下檔有限，重申買進評等，目標價 44 元，但強調面板股首選是友
4 y( o0 z) q7 a達。
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瑞信證券半導體產業分析師王萬里原先很看好奇美電，認為股價已經反映利空，不過考慮到去年第四季表現不如預期，因此雖然重申買進評等，但將今明兩年的獲利分別調降 14% 和 12%，目標價從 47.5 元降至 41.2 元。
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另一方面，外資一致看好群創 (3481)，群創股價在步步逼退奇美電交出面板二當家寶座。在里昂證調高群創目標價至 95.2 元之後，美林也調高群創目標價至 101 元，同時預測，群創今年每股獲利甚至有挑戰 4 元的實力，2008 年更上看 6 元。
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八檔「新中概股」出線

. n5 r2 d) F. Q& {! u6 s至於外資其他選股方面，分別有專門為國際機構投資人「尋寶」的港商里昂證券昨 2 月初發表特別挑出八檔「新中概股」讓客戶佈局，八檔精選中概股分別是聯強 (2347)、遠百 (2903)、統一實 (9907)、大榮 (2608)、華紙 (1905)、麗嬰房 (2911)、中菲行 (5609)、寶島科 (5312)，特性是投資價值尚未被完全發掘的中小型股。
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看好成本優勢與金屬手機發展趨勢兩項利多，港商德意志證券日前再將鉅祥（2476）與及成（3095）納入追蹤名單，不但均給予「買進」投資評等，目標價也分別訂在 70 與 130 元，預估 2006~2009 年的股東權益報酬率（ROE）年成長率可望超過 30%。

3 `! I, [0 ^  N# L- r( t6 z由於看好鈊象 (3293) 受益於快速成長的中國商用電子遊戲機市場，使其享有高營業利益率、強勁的現金部位、ROE 維持在 40%等優勢，里昂證券將鈊象首度納入個股追蹤名單，給予「買進」評等，並認為會享有比日本遊戲類股更高的本益比，在考慮員工分紅配股因素後，目標價訂在 362 元。
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) o! q! K# T: N; G1 B世界先進 (5347) 被港商德意志證券納入追蹤名單，指出不管以何種方式如讓產能擴大，世界先進就能從「利基題材」轉為「成長題材」，因此給予「買進」的投資評等與 32 元目標價。
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/ p$ F) e' z0 b# d' E2 J國巨 (2327) 去年表現超乎預期第二季營運復甦，瑞信證券重申買進。
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國泰金 (2882) 估今年股價隱含淨值比為 1.4 倍，外資異口同聲喊進。繼德意志銀行大力喊進壽險類股後，麥格裡證券最新一期金融股研究報告指出，國泰金新業務價值（VNB）成長率維持13.5% 穩固成長，今年預估股價隱含淨值比為 1.4 倍，在亞洲地區相對較高，是投資亞洲金融股首選之一，與德意志證券、摩根大通證券齊聲唱和。

' Q5 F4 S% ?' y8 M科技大廠第一季淡季不淡
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率先看淡宏�的麥格理證券指出，宏� (2353) 去年 12 月在中國市占率再度下滑，創下 15 個月以來的新低，而且是去年第四季唯一出現衰退的一線 NB 大廠，建議投資人暫時避開，不建議投資人買進，重申「中立」評等，目標價 70 元。但華碩 (2357) 卻持續成長，重申華碩「優於大盤」評等，目標價 130元。為 PC 族群首選。
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荷銀也以宏�部分業務成長減緩調、毛利下滑，降評等至賣出，目標價砍至 51 元。
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但花旗環球認為，Vista 效應告一段落，可逢低加碼華碩、宏�、微星(2377)、技嘉(2376)。
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6 H4 `1 @8 K6 ~* y! R- }0 C鴻海 (2317) 家族近日股價重挫成為市場話題，外資為何大砍也引發議論，不過花旗環球證券灣區研究部主管谷月涵表示，為配合「出下游、進上游」的策略，日前已經將鴻海在花旗台股投資組合權重大砍一半，從 14.7% 降至 6.7%，另一檔名列在名單的宏�，權重也從 7.8% 降至 5.7%。
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9 e- B+ v7 m" C) d' B同時一些外資認為，由於諸多科技大廠釋出的去年第四季財報與第一季展望等相關訊息看來，市場對第一季淡季不淡的期望明顯過高，因此有必要先短暫修正！近期因此對半導體族群趨於保守，陸續調降聯電 (2303)、矽品 (2325)、聯發科 (24540 與瑞昱 (2379) 的評等。